Si todo lo demás falla, hay que probar el abrazo del oso. Esto puede ser lo que piense Alierta al hacer pública su oferta por la participación de Portugal Telecom (PT) en Vivo, su joint venture en Brasil.

Mike Verdin, reproducido en Gaceta de los negocios, 11/07/2007.

Las interminables conversaciones con PT no han conseguido nada. Tampoco el intento de los españoles de utilizar su participación del 10% en PT como elemento de negociación durante la batalla por la toma de control de la firma potuguesa, que terminó en marzo. Llegaron a un acuerdo con la parte perdedora. Al agitar 3.000 millones de euros ante las narices de los inversores de PT, parece que Alierta ensaya una nueva táctica.

Es fácil entender por qué Telefónica quiere dividir la joint venture. Vivo ha sido una gran decepción. Desde que se constituyó en 2002 como una fusión de los activos móviles de Telefónica y PT, su cuota de abonados basileños ha caído del 48% a menos del 29%. Esto se debe en parte a que no ha podido gastar en nueva tecnología tanto como a Telefónica le habría gustado. TIM Brasil, que ha invertido con más fuerza, ha doblado su cuota de mercado hasta el 28% en el mismo periodo.

Pero es posible que Telefónica tenga que ser más generosa para salirse con la suya. Desde luego que el interés de PT en Vivo tiene un valor de mercado de menos de 2.300 millones de euros. Pero esto excluye un activo fiscal y las tarifas de gestión, que Bear Stearns valora en 470 millones de euros. Si se tiene esto en cuenta, Telefónica ofrece una prima de sólo el 9% para lograr el control.

Parece tacaño dadas las oportunidades que la operación presenta para Telefónica. El grupo sacaría muchos más beneficios fusionando Vivo con su negocio de línea fija en Brasil, Telesp, que crearía sinergias que Merrill Lynch estima en 2.000 millones de dólares. Además, se desharía de un acuerdo accionarial que limita las inversiones en nuevas ventures. Esto liberaría a Telefónica para explotar su posición en Telecom Italia, matriz de TIM Brasil.

También hay que tener en cuenta que PT parece reacia a vender. Aparte de Vivo, sus opciones para encontrar un compromiso y quedarse en Brasil son limitadas si no acepta un activo de menor calidad o una participación minoritaria. Desde luego, la presión de los accionistas podría animar al grupo a probar suerte. Pero con la actual oferta de Telefónica, los directivos de PT tienen una razón irrefutable para evitarse ese dolor de cabeza.